上周末央行宣布把保证金纳入缴纳准备金的计算范围，导致市场紧缩预期增强，银行股价大幅回落，A股市场随之调整。多数人把这解释为“相当于提准三次”，并将此作为央行加码紧缩的一个信号，其实是一种误解。
我认为，在目前情况下，央行加大紧缩力度没有动力，保证金缴准属于规范金融秩序，央行于商业银行之间进行制度博弈的行为。商业银行利用保证金规避缴纳准备金是一种规避制度的创新，而央行对其提准相当于堵塞漏洞，从这一点看本身不能认定是紧缩。如果从数量上说，这一行动可能会导致基础货币的减少，但央行也可以通过正规的公开市场操作中的货币投放来解决。客观地说，央行目前不太可能继续提准，而每个月又有大量到期央票要对冲，货币怎么平衡？继续发行央票，是一种对冲办法，但是在目前利率水平上发行央票达不到央行期待的回笼数量。既不想加息，又要对冲到期央票，扩大准备金基数是个不错的想法，这机能是货币不至于过快增长，也能堵塞不规范行为，一举两得。
因此，我们判断央行是否真的紧缩，还需要观察。如果到期央票和增加的准备金数量正好对冲，可以看做是中性的规范性举措，如果二者差距明显，才能断定是放松还是紧缩。
鉴于市场在昨日已经把该想到的利空都预支了，今天反而可以相对看好。
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