编者按：在即将发布的《节能环保产业“十二五”规划》中，污水和垃圾处理也成为未来5年节能环保产业发展的支柱力量。中央财政将大力支持城镇生活污水和垃圾处理能力建设，推动城市污水处理率和生活垃圾无害化处理率在“十二五”时期分别达到85%和80%，国内天然气发电的投资规模未来5年将达近2000亿元。在政策强力推进下，未来5年污水垃圾处理产业将驶入“快车道”，必将带来对全行业的利好效应，在全国范围内广泛布局的相关公司受益更为明显。
8月15日来自财政部网站消息称，财政部近日下拨2011年中央预算内基建支出预算43.9亿元，专项用于河北、浙江、四川、青海等30个省（区、市）城镇污水垃圾处理设施及污水管网建设项目。
此前，政策上对于污水垃圾处理已出台过包括《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》、《“十二五”期间城镇污水处理设施配套管网建设项目资金管理办法》等一系列文件，在即将发布的《节能环保产业“十二五”规划》中，污水和垃圾处理也成为未来5年节能环保产业发展的支柱力量。
据知情人士透露，接下来，配合中央的决策部署要求，国家还会出台一系列利好污水垃圾处理的相关政策文件。
分析认为，政策文件及实际支持资金的密集落地，意味着在政策强力推进下，未来5年污水垃圾处理产业将驶入“快车道”，必将带来对全行业的利好效应，在全国范围内广泛布局的相关公司受益更为明显。
产业瓶颈或提速化解
据了解，目前国内城市垃圾处理行业的最大瓶颈因素是无害化处理设施落后和不到位。
以污水处理业为例，来自国家发改委的数据显示，截至2010年底，我国已建成投运城镇污水处理能力比2005年增加108%。但污水处理率增幅仅为47.7%。这其中的主要成因便是管网建设的滞后。
中国环境科学学会副秘书长易斌对中国证券报记者表示，处理规模与实际处理率增速悬殊的重要原因是连接污水处理厂的配套管网建设严重滞后。处理厂设计规模偏大，管网却不配套，直接导致实际来水量严重不足。而来水量不足的直接后果就是污水处理设施运行负荷率不足，处理效率无法提高。
而对于城镇垃圾处理方面，易斌表示，尽管过去5年全国范围内设市城市垃圾无害化处理率由37%提高到了71.3%，但往城镇级别推进时却效果不佳。这其中的主要成因便是垃圾无害化处理设施的匹配存在很大缺口。
基于此，易斌认为，今年以来，政策上开始频繁出台有利于垃圾无害化处理设施和污水管网建设的政策文件，便是抓住了解决限制污水垃圾处理产业发展的问题关键。而随着瓶颈因素的加速化解，两大产业必将进入快速发展轨道。
按照政策意图，国内城市污水处理率和生活垃圾无害化处理率在“十二五”时期要分别达到85%和80%，均比目前有大幅增长。
7000亿投资亟待分享
更值得期待的是目前日渐清晰的污水垃圾处理“十二五”发展蓝图。据报道，在《“十二五”节能环保产业发展规划》之外，多部门联合制定的《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划（2011-2015年）》和《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划（2011-2015年）》目前也在加进编制。这两项规划提出，到2015年，包括中央政府、地方政府和业主个人投资在内，城市污水处理总投资达到4500亿元，城市生活垃圾处理总投资达到2800亿元，两者共计达7300亿元。
综合相关券商分析报告认为，污水垃圾处理过去5年已有众多企业涉足，有些已渐次形成规模。政策密集出台之下，全行业必将广获收益，而其中尤以在这两大领域技术和市场实力突出的公司获益最大。
在污水处理工程领域，诸如首创股份（600008）、碧水源（300070）、中电环保（300172）、国中水务（600187）、中原环保（000544）等公司已形成第一梯队。一些公司还在单纯技术产品研发和工程施工之外，着力开发污水处理综合解决方案。碧水源近日发布的2011年中报就显示，公司污水处理综合解决方案上半年的综合毛利率达52.17%，同比增长7个百分点。
相比污水处理行业，垃圾无害化处理领域的公司则相对较少，但其中已有龙头企业出现，诸如桑德环境（000826）、格林美（002340）和燃控科技（300152）等公司的行业优势已渐显现。
碧水源：基本符合预期收入还看下半年
300070 [碧水源] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：华创证券
分析师：李大军
撰写日期：2011年08月10日主要观点：
1.上半年受季节性影响，收入确认主要看四季度。
根据行业规律，公司上半年一般从事项目规划、技术方案准备及设计工作，项目的实施及收入确认主要集中在下半年，特别是第四季度。因此公司上半年的收入不能完全作为评判公司全年业绩的依据，还要看公司在年底的集中结算情况。总体来说，公司还是发展势头良好，很好的扩大了市场的影响力，并合理的控制了经营成本，使公司整体经营业绩持续增长。
2.看好公司盈利模式，合资公司有效地跑马圈地。
公司以北京为基础，先后在云南、无锡、南京、益阳等地设立合资公司，以较低成本进入了该地市场，并将此模式不断复制，既有效地跑马圈地，又扩大了公司的知名度和MBR的应用情况，使公司在获得运营受益的同时，也获得相当可观的膜更换的收益，同时确立在各地的市场地位，确保公司快速发展。
3.完善水务链条，争取多点开花。
碧水源不仅在地区布点上用心良苦，也在水务链条的布局上做足功课。从单纯的水务运营到膜生产，再到施工公司、工业污水处理公司、固废公司每一次收购与设立新的公司都是在水务链条上布下的一个点，未来有望打造全产业链的所有产品，成为一个水务行业航母级的企业。
盈利预测：
预测公司11、12年收入达到10.1和12.7亿，摊薄后EPS分别为1.28和1.70元，存在业务超出预期可能。
燃控科技中报简评：垃圾发电领域拓展迅速
300152 [燃控科技] 机械行业
研究机构：宏源证券
分析师：王静，赵曦
撰写日期：2011年08月07日2011年上半年净利润3750.61万元，每股收益0.35元。报告期内公司实现营业收入1.29亿元，同比增长22.79%；归属上市公司净利润3750.61万元，同比增长22.29%；每股收益0.35元。从收入与利润构成上看，与去年同期变化不大，其中特种燃烧装置增长较快，实现3916万收入，增长约47%；从毛利率情况上看，特种燃烧装置毛利率下滑8.77个百分点，主要是由于经营模式从简单的设备提供向系统集成转型，因此导致相关业务整体毛利率的下降，其他各类产品毛利率也均有小幅下滑，使公司主营业务综合毛利率下滑3.42个百分点至48.14%。
垃圾焚烧领域拓展迅速，电力行业增速较慢。从应用行业分类收入上看，报告期内垃圾处理领域同比增长85.97%，说明公司凭借垃圾焚烧装置等产品在该领域拓展迅速，这也将是未来公司重要的增长点之一；而在电力行业只增长14.50%，增速明显慢于其他工业领域应用。
等离子体无油点火尚待电力领域开拓。上半年无油点火系统仅实现51.60万元收入，主要是由于尚未全面推广，而由于其在电厂缺乏足够的运行经验，因此开拓较慢。但我们判断随着前端脱硝政策的推出以及公司实际运行经验的积累，将有望迅速打开相关市场，实现爆发式增长。
生物质气化锅炉是潜在增长点，垃圾发电投资项目明年起贡献收益。
目前公司的流化床生物质气化锅炉技术已经基本成熟，但尚未得到政策支持，因此市场仍然较小，但将是潜在增长点。另外，上半年公司投资1.485亿收购了四个垃圾发电项目45%股权，将于2012~2013年逐步贡献投资收益。
业绩具备爆发力，维持“增持”评级。我们对公司11/12/13年EPS预测分别为0.78/1.21/1.77元，维持对公司的“增持”评级。
格林美：双轮驱动增长可期
002340 [格林美] 有色金属行业
研究机构：瑞银证券
分析师：林浩祥
撰写日期：2011年08月04日现金牛业务：钴镍粉体产能快速释放
我们看好公司现金牛业务，即废弃钴镍资源回收再造超细钴镍粉体业务产能在今年快速释放，我们预期2011年公司超细钴镍粉体产量将实现约60%左右的增长。
明星业务：电子废弃物回收进入快车道
我们预计公司的明星业务，即电子废弃物回收业务将在未来5年迎来高速发展期。目前公司总规划电子废弃物年处理量为18万吨，我们预期在家电以旧换新政策以及未来废旧电器电子产品处理基金出台的支持下，电子废弃物回收业务有望进入快车道，成为公司新的利润增长点。
拟非公开发行进入稀贵金属回收领域
2011年6月9日公司公告非公开发行，首次涉足稀贵金属回收领域。我们认为该非公开发行项目将摊薄公司11年每股业绩。此外，虽然该项目短期内对公司净利润没有明显影响，但从长远来看将有利于公司对废旧电路板、废旧电器的回收拆解处理业务进一步深耕细作，深化电子废弃物回收处理产业链，显著提高公司的盈利能力。
估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.09元
我们采用贴现现金流估值方法导出目标价，同时通过瑞银的VCAM模型来预测影响长期估值的因素。我们预测公司2011/2012年EPS分别为0.55/0.73元，在WACC为9.4%的假设下，得到公司29.09元目标价格，对应公司2011/2012年预测市盈率分别为52.7/39.8x，对应2011/2012年预测市净率分别为6/5.29x。
桑德环境：政策市场双面利好公司盈利水涨船高
000826 [桑德环境] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：爱建证券
分析师：穆运周
撰写日期：2011年07月20日公司主营业务全部为国家重点推行扶持项目。
淡水量日益减少，用水量日益增加，政府为调节供水与需水矛盾政策频出，提高供水价格，利好公司供水业务。
淡水量日益减少，污水排放日益增多，为解决水带来的用水问题，国家扶持再生水市场，如提高城镇污水处理收费和排污收费标准等政策平凡出台，同时市场对再生水需求也越来越大，利好公司污水处理业务。
固废垃圾日益增多，固废处理迫在眉睫，并且有用垃圾丢弃率高，回收利用率低，由此造成的耗能严重。国家为解除固废产生的环境污染、高耗能等问题，积极推出扶持政策。从市场面看，固废处理是变废为宝，是大势所趋且低成本高收益。公司是固废处理的龙头企业，在政策市场双面利好的情况下，公司未来发展潜力巨大。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.29元和1.75元，对应PE分别33X、21X、16X。我们认为公司主营业务全部是盈利增长业务，并且“十二五”是固废处理产业的黄金发展期，公司所处固废行业具有爆发性成长空间，未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉产业园项目，为公司未来业绩提供新的支持点，公司作为龙头企业在行业高成长中有望受益最大，未来业绩高增长将可持续，同时公司推出的股权激励方案实施能带动公司管理层积极性。我们看好公司未来发展前景，给公司“推荐”投资评级。
中电环保：主营业务增量不足关注工业水处理业务拓展
300172 [中电环保] 电力、煤气及水等公用事业
主营业务市场空间：电厂（火电与核电）凝结水市场容量7亿左右，按照公司现有40%的市场份额，在“十二五”期间平均每年收入规模2-3亿，收入贡献较稳定。
毛利率变动：由于公司承接机组大型化，过去三年毛利率一直上升。
公司原材料成本主要来自钢铁类产品、外购件和比较稳定的运输费用。外购件成本下降速度比较快，且受益人民币升值，抵消钢铁类原材料价格上升，毛利率有望维持在30%左右。
增长潜力：公司具有爆发可能的点是给水处理和中水回用，市场大而分散、竞争激烈，公司技术过关并有过一些零散的项目，未来需密切追踪后续订单情况。
国中水务：业绩如期反映定增完成效果
600187 [国中水务] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：长江证券
分析师：刘元瑞
撰写日期：2011年04月26日第一，定增完成，业绩大幅提升
第二、我们预期公司极有可能加大对水务行业整合的力度
第三、盈利预测
我们预计公司2011-2013年业绩分别为0.22元、0.29元和0.36元，对应动态市盈率为67.83、50.76和41.0倍。考虑到公司后期的成长性和想象空间可观，目前的高估值只是暂时的，因此我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
首创股份：水务资产盈利水平将持续提升
600008 [首创股份] 社会服务业（旅游饭店和休闲）
研究机构：银河证券
分析师：邹序元
撰写日期：2011年04月08日1.事件
2011年4月8日，首创股份公布2010年报：公司去年实现营业收入30.4亿元，同比增长15.12%；归属于上市公司净利润4.8亿元，同比增长7.87%；基本每股收益0.22元，同比增长7.87%。
2.我们的分析与判断
（一）水务运营业务符合预期，水务建设和土地开发业务低于预期，快速路收费业务高于预期
2010年，公司污水处理营业收入9.33亿元，同比增长19.94%，我们前期预计增长20.99%；自来水供应营业收入6.59亿元，同比增长43.87%，我们前期预计增长50.49%。水务业务同比大幅增长的原因是淮南首创、马鞍山首创、徐州首创等下属水务公司完成了水价调整工作；同时，部分BOT项目相继竣工运营。公司水务建设营业收入4.98亿元，同比减少4.65%，土地开发营业收入4.84亿元，同比减少3.04%，我们前期预计均增长10%，这两项业务减少的原因是工程进度放缓。公司快速路收费3.14亿元，同比增长19.18%，我们前期预计增长10%，主要原因是在北京东部地区经济快速发展状况下客流量大幅增加。
（二）水务资产盈利水平将持续提升
公司目前参控股水务项目30多个，水务产能有1200万吨/日，到2012年规模将达到1500万吨/日。我们预计公司未来水务业务年均增长率不会低于15%，主要基于以下分析：公司目前水务净资产收益率只有4.5%，与公用事业公司8%-10%的合理净资产收益率相比，还有很大的增长空间，随着我国水务市场化改革的不断进步，公司水务资产盈利水平将持续提升，我们预计公司现有水务资产对应合理的每股收益为0.3元。
（三）水务建设和土地开发将成为公司稳定增长点
公司未来将加大水务建设工程的规划、设计、施工业务规模，从目前情况看，公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂，这项业务在未来几年内具有持续性。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式，即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值，同时也会获得部分土地的一级开发权。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年营业收入分别为36.9亿、45.3亿、54.6亿元；EPS分别为0.27、0.36、0.44元，对应PE分别25X、19X、15X。我们从分资产相对估值和DCF估值测算得出公司合理价值区间为8.9-9.2元，目前股价还有30%上涨空间，因此维持公司“推荐”投资评级。
